Suku bunga obligasi: Mengapa RBI mengalami kesulitan dalam menjaga imbal hasil obligasi


Pasca Anggaran Union pada 1 Februari 2021, RBI berada di bawah tekanan untuk menjaga agar para pedagang obligasi tetap tenang. Meskipun diperkirakan defisit fiskal yang lebih tinggi, defisit tersebut naik menjadi 9,5 persen sebagai persentase dari PDB untuk FY21 dan diproyeksikan akan menyentuh 6,8 persen pada FY22, yang mengejutkan. Pasar ekuitas memberi acungan jempol pada Anggaran, tetapi defisit fiskal yang lebih tinggi adalah berita yang menakutkan bagi pasar obligasi, yang menyebabkan lonjakan imbal hasil obligasi.

Pinjaman pasar dari pemerintah pusat diproyeksikan sebesar Rs 12 lakh crore pada FY22. Untuk memfasilitasi program pinjaman pasar pemerintah, RBI juga mengizinkan investor ritel untuk membuka rekening emas dengan RBI. Peningkatan pasokan obligasi pemerintah di pasar dapat menyebabkan ketidaksesuaian permintaan-penawaran, sehingga menekan imbal hasil.

Karena investor di obligasi pemerintah mendapatkan imbal hasil yang lebih tinggi, hal yang sama akan diminta pada obligasi korporasi. Hal ini, pada gilirannya, menyebabkan peningkatan biaya pinjaman bagi perusahaan, berdampak negatif pada investasi swasta di negara tersebut. Demikian pula, imbal hasil obligasi yang lebih tinggi dapat semakin memperumit transmisi penurunan suku bunga oleh bank sentral.

Tanggung jawab sekarang ada pada RBI untuk mengawasi hasil obligasi. Dalam pertemuan kebijakan moneter (MPC) dua bulanan terakhir, tidak ada pengumuman penting yang dibuat terkait hal ini. Namun, Gubernur RBI menegaskan bahwa evolusi kurva hasil yang teratur sebagai barang publik. Seiring ekonomi secara bertahap pulih dari fase resesi, ketakutan akan kenaikan inflasi semakin kuat.

Misalnya, tingkat inflasi yang diukur dengan indeks harga konsumen (CPI) berada pada level terendah 16-bulan sebesar 4,06 persen di bulan Januari. Di sisi lain, inflasi inti (yaitu inflasi tidak termasuk makanan dan bahan bakar) tumbuh 5,7 persen di bulan Januari. Kenaikan harga BBM juga menambah tekanan inflasi pada perekonomian. Dalam skenario seperti itu, tidak akan ada penurunan suku bunga lebih lanjut dalam waktu dekat. Gubernur RBI meyakinkan bahwa sikap akomodatifnya akan tetap dipertahankan selama diperlukan untuk mengembalikan perekonomian ke jalur pertumbuhan.

Namun, pemulihan cash reserve ratio (CRR) dalam dua tahap mulai Maret 2021 bisa dilihat sebagai langkah awal normalisasi kebijakan moneter. Ini bahkan bisa memberi tekanan lebih pada imbal hasil obligasi. Dengan latar belakang ini, bank sentral mengumumkan putaran berikutnya ‘Operation Twist’ yang akan dilakukan pada 25 Februari 2021.

‘Operation Twist’ tidak lain adalah operasi pasar terbuka (OPT) di mana RBI akan melakukan pembelian dan penjualan sekuritas pemerintah secara simultan. Melalui pembelian obligasi jangka panjang, RBI bertujuan untuk menekan imbal hasil obligasi. Dan, itu akan mendukung program pinjaman pasar dari pemerintah.

Dalam skenario saat ini, RBI akan mengalami kesulitan dalam menjaga hasil tetap terkendali. Bank sentral harus menghadapi kekhawatiran inflasi seiring dengan meningkatnya pinjaman pasar dari pemerintah pusat dan negara bagian. RBI perlu berpartisipasi secara aktif di pasar obligasi dan mengkomunikasikannya kepada pelaku pasar untuk memastikan bahwa imbal hasil obligasi terkendali.


Dipublikasikan oleh : SGP Prize