Obligasi AS: Kontrol kurva hasil Fed bukan untuk menjinakkan obligasi panjang


Oleh Brian Chappatta


Hasil benchmark US Treasury 10 dan 30 tahun melonjak ke level tertinggi 12-bulan pada hari Selasa dalam aksi jual yang cukup curam untuk membuat indeks saham yang tampaknya tak terkalahkan bergidik. Seperti jarum jam, obrolan pasar dimulai: Apa yang akan dilakukan Federal Reserve untuk menghentikan langkah ini? Akankah itu melembagakan kontrol kurva hasil?

Tarik napas dalam-dalam. Sekarang, untuk memunculkan kontrol kurva imbal hasil, kesalahpahaman bagaimana pejabat Fed, terutama Wakil Ketua Richard Clarida dan Gubernur Lael Brainard, telah mengatakan bahwa mereka membayangkan melaksanakan kebijakan, yang tetap berada jauh di dalam perangkat bank sentral. Sederhananya, kontrol kurva hasil tidak pernah tentang menekan imbal hasil jangka panjang, seperti yang ada pada catatan 10-tahun atau obligasi 30-tahun. Sebaliknya, ini adalah cara untuk memastikan pedagang obligasi tidak mencoba mempersenjatai Fed untuk menaikkan suku bunga jangka pendek sebelum siap untuk melakukannya.

Bloomberg

Pertimbangkan pernyataan berikut dari Brainard pada November 2019, yang merinci bagaimana dia akan mempertimbangkan untuk melakukan kebijakan moneter pada batas bawah suku bunga yang efektif. “Mungkin ada keuntungan dari pendekatan yang membatasi suku bunga pada sekuritas Treasury pada kisaran jangka pendek hingga menengah dari spektrum jatuh tempo – batas kurva hasil – bersamaan dengan panduan ke depan bahwa kondisi lepas landas dari ELB pada hasil ketenagakerjaan dan inflasi, ” dia berkata. Brainard menggunakan frase “short-to-medium” dua kali lebih banyak dalam pidatonya. Mengingat bahwa proyeksi “titik plot” Fed diperpanjang sekitar tiga tahun, diikuti oleh titik “jangka panjang”, masuk akal bahwa batas atas kemungkinan tidak akan melampaui tiga hingga lima tahun.

Adapun bagian terakhir tentang panduan ke depan, ingat Fed telah berkomitmen untuk kebijakan semacam itu. Pada bulan September, bank sentral berjanji untuk mempertahankan suku bunga dana tidak berubah dalam kisaran 0% hingga 0,25% “sampai kondisi pasar tenaga kerja mencapai tingkat yang konsisten dengan penilaian Komite atas lapangan kerja maksimum dan inflasi telah meningkat menjadi 2 persen dan berada di jalur yang benar. melebihi 2 persen untuk beberapa waktu. ” Kontrol kurva-imbal hasil akan berlaku hanya jika pedagang obligasi mengantisipasi ekonomi akan memenuhi ambang tersebut jauh lebih cepat daripada yang dilakukan Fed.

Sejauh ini, hal itu belum terjadi, bahkan dengan gerakan cepat pada akhirnya. Treasury dua tahun masih menghasilkan hanya 0,12%. Treasury tiga tahun berada di 0,23%. Bahkan Treasury lima tahun, yang mencapai tertinggi sejak 20 Maret pada hari Selasa, hanya 0,57%. Sebelum tahun 2020, rekor terendah untuk imbal hasil lima tahun adalah 0,5345% pada Juli 2012. Cukuplah untuk mengatakan, pasar obligasi tidak terlalu memperhitungkan kenaikan suku bunga Fed di tahun-tahun mendatang dengan ukuran apapun.

Hasil_2Bloomberg

Apa yang diperhitungkan oleh pedagang obligasi, lebih tepatnya, adalah kombinasi dari kebijakan moneter yang akomodatif dan kebijakan fiskal yang mendukung yang berhasil mendorong pertumbuhan ekonomi dan inflasi. Ini memang disengaja. Pada kenyataannya, kurva hasil yang menanjak seharusnya menjadi musik di telinga Ketua Jerome Powell, tidak perlu khawatir. Kurva dari 5 hingga 30 tahun adalah 152 basis poin, yang paling curam sejak Oktober 2015, sedangkan selisih antara imbal hasil 2-tahun dan 10-tahun adalah 119 basis poin, terbesar sejak Maret 2017. Imbal hasil penyesuaian inflasi riil sedang meningkat melintasi kurva juga.

Masih belum yakin bahwa Fed tidak akan bergerak untuk membengkokkan surat utang terlama sesuai keinginannya? Bagaimanapun, dalam pidato Brainard, dia memang berpendapat bahwa “langit-langit kurva hasil akan mengirimkan akomodasi tambahan melalui tarif yang lebih panjang yang relevan untuk rumah tangga dan bisnis.” Bagaimana persegi dengan patokan imbal hasil AS berbaris lebih tinggi?

Nah, pertimbangkan satu tarif jangka panjang yang relevan dengan rumah tangga: Tingkat hipotek Freddie Mac 30 tahun. Saat ini 2,73%, tidak jauh dari rekor terendah 2,65% yang ditetapkan pada 7 Januari. Imbal hasil Treasury 10-tahun, sementara itu, telah melonjak sekitar 40 basis poin sejak awal tahun menjadi 1,31%. Perbedaan antara kedua tingkat tersebut tentu saja lebih rendah dari pada tahun 2020, tetapi secara kasar sejalan dengan rata-rata yang tersebar selama dekade terakhir. Bisa dibayangkan bahwa suku bunga hipotek bisa tetap mendekati posisi terendah sepanjang masa bahkan ketika imbal hasil obligasi pemerintah naik lebih tinggi.

Hasil_3Bloomberg

Sementara itu, perusahaan kelas investasi rata-rata hanya membayar 92 basis poin dari Treasury untuk dipinjam, mendekati rekor terendah 76 basis poin dari tahun 2005. Jika imbal hasil jangka panjang terus meningkat, itu berarti investor melihat prospek ekonomi yang lebih cerah, yang seharusnya mendukung kelayakan kredit. perusahaan Amerika dan berfungsi untuk menekan selisih kredit lebih lanjut, berpotensi mengimbangi kenaikan imbal hasil yang mendasarinya.

Untuk lebih jelasnya, Fed jelas tidak menunjukkan keinginan untuk melembagakan kontrol kurva imbal hasil. Risalah rapat Komite Pasar Terbuka Federal bulan Juni mengungkapkan bahwa staf membahas “berdasarkan pengalaman asing dan historis dengan pendekatan yang membatasi atau menargetkan suku bunga di sepanjang kurva imbal hasil, apakah pendekatan semacam itu dapat digunakan untuk mendukung panduan ke depan dan melengkapi program pembelian aset . ” Selama percakapan, “hampir semua peserta menyatakan bahwa mereka memiliki banyak pertanyaan tentang biaya dan manfaat pendekatan semacam itu.” Fakta bahwa referensi eksplisit ke kontrol kurva telah menghilang dalam risalah Fed yang lebih baru menunjukkan bahwa pembuat kebijakan menganggap biaya terlalu mahal untuk saat ini.

Mungkin Fed akan meninjau kembali kontrol kurva hasil suatu hari nanti. Tetapi itu bukan karena kenaikan suku bunga Treasury jangka panjang. Selama kurva imbal hasil menanjak karena alasan yang benar – ekspektasi untuk pertumbuhan yang lebih kuat dan inflasi yang lebih tinggi, dikombinasikan dengan kebijakan moneter yang mudah selama bertahun-tahun – Powell dan rekan-rekannya akan mengamati dengan baik dari pinggir.


Dipublikasikan oleh : SGP Prize