Bonds

Kurva imbal hasil: The Fed telah melatih pedagang obligasi untuk tidak menaikkan imbal hasil terlalu jauh

Kurva imbal hasil: The Fed telah melatih pedagang obligasi untuk tidak menaikkan imbal hasil terlalu jauh


Oleh Liz Capo McCormick

Pesan dari pasar obligasi setelah lompatan singkat terbaru dalam imbal hasil jelas: Federal Reserve bersiap untuk mencegah kenaikan suku bunga yang mengkhawatirkan, tidak peduli berapa banyak hutang yang dijual Departemen Keuangan di tengah pandemi.

Investor telah bertindak selama berbulan-bulan seolah-olah Fed telah melepaskan salah satu alat yang tersisa – kontrol kurva hasil, kebijakan pembatasan suku bunga agar tidak naik terlalu cepat dan menghentikan rebound ekonomi. Dan minggu ini tidak terkecuali.

Pepatah lama dari “Jangan melawan Fed” sedang bekerja di sini. Prospek dari tindakan bank sentral adalah menjaga imbal hasil mendekati posisi terendah dalam sejarah. Di pasar utang paling penting di dunia, imbal hasil terjebak dalam kisaran yang begitu ketat sehingga hanya memiliki beberapa preseden, bahkan setelah suku bunga mencapai level tertinggi empat bulan pada Rabu di tengah petunjuk bahwa paket bantuan virus korona AS dapat terbentuk.

Seperti yang telah mereka lakukan selama berbulan-bulan, pembeli muncul untuk menurunkan hasil panen kembali. Pembelian mempertahankan rasa tenang di pendapatan tetap yang bertahan meskipun Fed berjanji pada bulan Agustus untuk membiarkan ekonomi memanas untuk memicu inflasi. Episode itu hanya memicu permintaan karena imbal hasil naik menuju 1 persen. Ini memberi pelajaran bagi investor di seluruh kelas aset, kurang dari dua minggu sebelum pemilu AS yang dapat membuka jalan bagi gelombang pengeluaran pemerintah yang lebih besar.

Bloomberg

“Imbal hasil hampir berperilaku seolah-olah kita sudah memiliki kendali kurva hasil,” kata Esty Dwek, kepala strategi pasar global untuk Manajer Investasi Natixis, yang mengawasi sekitar $ 1 miliar. “Kenaikan imbal hasil mungkin akan tetap terkendali karena Fed lebih penting daripada apa pun dan mereka akan membatasinya.” Sebut saja kontrol kurva imbal hasil siluman, karena pembuat kebijakan Fed telah mendorong kembali gagasan pembatasan imbal hasil. Ini adalah langkah yang telah diambil bank sentral di Australia dan Jepang. Bank of Japan telah menetapkan suku bunga 10 tahun di sekitar nol, sementara Reserve Bank of Australia menargetkan imbal hasil tiga tahun pada 0,25 persen.

Di AS, hasil panen telah dikotak-kotakkan dari kedua arah. Sisi positifnya, potensi tindakan Fed jika gambaran ekonomi menjadi gelap, bersama dengan pembelian luar negeri dan permintaan tempat berlindung karena kekhawatiran tentang pandemi, menahan imbal hasil jangka panjang. Sisi negatifnya, keengganan bank sentral untuk mendorong suku bunga kebijakan di bawah nol menciptakan lantai dasar.

Terjebak baling-baling cuaca

Hasilnya adalah bahwa imbal hasil Treasury 10-tahun, patokan untuk pinjaman global dan penunjuk arah angin utama bagi investor ekuitas, telah berayun hanya 23,2 basis poin dari tertinggi ke terendah pada September dan Oktober. Itu akan menjadi rentang dua bulan tersempit sejak 2018, dan salah satu yang terkecil dalam beberapa dekade terakhir.

Kurs sekarang berada di 0,81 persen, dan pasar opsi minggu ini telah melihat perdagangan yang menargetkan imbal hasil untuk bertahan di sekitar level saat ini selama sisa tahun ini. Konsensus di Wall Street adalah bahwa 10 tahun tidak akan melampaui 1 persen hingga 2021.

Dengan terbangunnya spekulasi bahwa penyisiran Demokrat pada November dapat menyebabkan pengeluaran stimulus yang sangat besar dan sentakan imbal hasil yang lebih tinggi, ketenangan pasar obligasi mungkin menjadi sumber kenyamanan bagi investor ekuitas. Mungkin ada lebih sedikit alasan untuk mengkhawatirkan aksi jual yang mirip dengan apa yang disebut taper tantrum 2013, ketika imbal hasil melonjak setelah Ketua Fed saat itu Ben Bernanke menyarankan bank sentral mungkin mengurangi pembelian asetnya.

Pembayar pajak Amerika juga diuntungkan dari tarif rendah. Departemen Keuangan menjual rekor jumlah utang, tetapi baru saja menyelesaikan satu tahun fiskal dengan membayar paling sedikit untuk memenuhi kewajiban negara sejak fiskal 2017.

The Fed masih membeli sekitar $ 80 miliar Treasury dan setidaknya $ 40 miliar sekuritas hipotek sebulan. Pembuat kebijakan mengatakan pada bulan September bahwa mereka akan terus membeli setidaknya pada kecepatan itu untuk “mempertahankan fungsi pasar yang lancar dan membantu mendorong kondisi keuangan yang akomodatif, dengan demikian mendukung aliran kredit ke rumah tangga dan bisnis.”

Grafik 2Bloomberg

Powell dan rekan-rekannya telah mendorong anggota parlemen untuk meningkatkan stimulus fiskal, menekankan bahwa kebijakan moneter hanya dapat berbuat banyak untuk memerangi efek jangka panjang dari pandemi. Namun jika kebuntuan di Washington berlanjut, itu bisa membuat The Fed berbuat lebih banyak.

Risalah pertemuan Fed September mengisyaratkan kesiapan untuk memeriksa program pembelian obligasi dan mungkin mengubah atau meningkatkan pembelian, di atas menjaga suku bunga kebijakan mendekati nol setidaknya hingga 2023. Para pejabat menyarankan mereka mungkin mengalihkan beberapa pembelian ke arah hutang jangka panjang ke menciptakan gaya penurunan yang lebih besar pada tarif. Mereka telah meremehkan gagasan pembatasan hasil, tetapi sebagian besar ekonom masih melihatnya sebagai alat yang memungkinkan.

Jim Caron dari Morgan Stanley Investment Management mengatakan dia “perlahan-lahan mengambil keuntungan” dari peluang membeli ketika imbal hasil Treasury 10 atau 30 tahun naik. Dia memperkirakan suku bunga 10 tahun tidak akan lebih tinggi dari 1,25 persen dan mengharapkan The Fed tidak akan menaikkan suku bunga hingga setidaknya 2024 atau mungkin 2025.

“Suku bunga akan rendah untuk waktu yang lama, jadi itu berarti cadangan suku bunga terbatas,” katanya. “Kami masih memiliki Treasury dan dengan senang hati akan membeli lebih banyak jika suku bunga naik dan melampaui ekspektasi naik kami.”

Tindakan Fed juga mendorong permintaan Treasury dari bank-bank AS dan investor asing. Bank komersial AS telah meningkatkan kepemilikannya sejak Fed melonggarkan beberapa persyaratan peraturan pada bulan April dengan harapan dapat membalikkan kekurangan likuiditas.

Grafik 3Bloomberg

“Jika AS pulih lebih cepat di belakang stimulus fiskal yang kuat, dan mungkin karena vaksin, kami dapat melihat kenaikan dalam hasil,” kata Alex Etra, ahli strategi senior Exante Data yang sebelumnya bekerja di The Fed New York. “Tetapi jika Anda mendapatkan peningkatan yang sangat cepat yang berisiko menggagalkan pemulihan, itu pasti kasus di mana Fed akan turun tangan,” katanya, mencatat diskusi para pembuat kebijakan bulan lalu tentang memperpanjang durasi Treasury Fed. portofolio.

“Itu bukan kontrol kurva imbal hasil, tetapi jelas dimaksudkan untuk mengurangi kemungkinan kenaikan imbal hasil jangka panjang,” katanya.

Setiap kenaikan imbal hasil juga akan menarik investor asing, dengan lebih dari $ 16 triliun utang tingkat investasi global menghasilkan kurang dari nol. Dengan biaya hedging yang semakin murah dan kurva imbal hasil AS semakin curam, kenaikan pada Treasury 30-tahun untuk investor yang dilindungi nilai euro kira-kira 80 basis poin di atas bunds Jerman.

Grafik 4Bloomberg

Langkah Fed tahun ini untuk meningkatkan jalur pertukaran mata uang telah membantu membuat harga lebih menarik bagi lindung nilai mata uang, kata Zoltan Pozsar dari Credit Suisse Group AG. Dan sementara bank sentral telah mundur dari swap, garis masih menciptakan penghambat untuk menekan biaya lindung nilai.

“Ada dua polisi yang akan menjaga imbal hasil obligasi jangka panjang agar tidak bergerak terlalu tinggi: The Fed dan pembeli asing, yang dapat memperoleh lindung nilai mata uang murah melalui jalur swap Fed,” kata Pozsar. “Bagaimanapun, itu adalah kebijakan Fed.”


Dipublikasikan oleh : SGP Prize